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新聞01

5/5 2/5 當K12課後輔導企業們忙於轉型時，民辦高等教育企業則享受到了政策和市場紅利，持續進行擴招，學生規模不斷上升。 中國春來(01969.HK)便是高教行業受益者之一。在2022/2023學年，中國春來專升本專業招生學額大幅增加，同比大增89%至9534人。 於二級市場上，中國春來在眾多民辦高教股中獨樹一幟，公司股價年初至今累計飙升逾80%，表現相當強悍。 然而，在11月25日晚發佈了財年報後，中國春來股價上漲勢頭乏力，於11月28日大跌逾7%，截至發稿前，中國春來股價於29日繼續下跌超3%。 年内利潤下降9% 截至2022年8月31日止的年度，中國春來實現營收13.1億元，同比增加25.6%；毛利為8.27億元，同比增長30.9%；年内利潤為5.52億元，同比下降9%。 相較於上年同比大增超過3倍的年内利潤，中國春來今年的盈利能力顯然不儘如意。 但按非《國際財務報告準則》計量方法，中國春來2022財年經調整純利則同比大增35.7%，達5.38億元。公司經調整純利（非《國際財務報告準則》計量方法）是年内利潤加上以股份為基礎的補償及外匯損益，並減去收購荊州學院的收益後而來。 另外值得留意的是，自2017年保持持續盈利以來，中國春來從未給股東分紅，而中教控股(00839.HK)、新高教集團(02001.HK)等高教股幾乎每年都保持分紅。 在2022年財年報中，中國春來首次實施分紅政策，擬每股派發0.1元(相當於約0.1095港元)，總派息額為1.2億元。 在校生增長失速 民辦教育企業實現收入增長有兩大途徑，一是通過對外收並購實現規模增長，二是擴大校區或調整學費驅動增長。 中國春來這幾年既對外收並購，也在積極擴大校區，因而促進了學生規模的增長。 進入到2022財年，中國春來的在校生人數增長其實並不太理想。公司2021/2022學年在校生人數為97685人，同比增長7.5%。而在2018/2019學年-2020/2021學年，公司在校生人數分别同比增長10.3%、23.1%及28.3%，2021/2022學年的在校生增長出現失速現象。 商丘學院和安陽學院向來是中國春來學生規模的大頭，但報告期内該兩所本科學校的在校生出現了下降，分别同比下降0.8%及2.5%。若不是職業教育課程招生規模增長，該兩所學校在校生規模恐面臨更大的下降壓力。 中國春來整體在校生人數錄得增長，很大原因是由於對外收並購而來，而非是内生增長。 如2021/2022學年完成並表的安陽學院原陽校區，報告期内給公司帶來4000多名的學生增量；同樣完成並表的荊州學院受益於專升本課程學生帶來的利好，為公司帶來近1500的學生增量。 在最近每年的年報中，中國春來均提到計劃獲取更多的土地使用權並建造新的教育及生活設施。但公司學校這幾年的容量增長緩慢，公司2022年2月底的樓宇建築面積為66萬平米，僅比2019財年增加了5萬平米，不足以滿足大幅增加招生人數。 債務壓力不減，内生增長或受阻 教育行業是一個現金流穩定的行業，企業的負債結構通常很健康。而在高教股的資產負債表中，中國春來的資產負債表最令人關注。 中國春來的核數師在2022財年報中提到，「貴集團於2022年8月31日的流動負債淨額約為人民幣1,767,881,000元。此狀況顯示存在重大不確定因素，可能會對貴集團持續經營能力產生重大疑問。吾等的結論並無就該事項作出修訂。」 根據年報，中國春來資產負債結構面臨的問題是：負債高、現金少，資產負債表穩健性較差。 近幾年的「内生+外延」模式幾乎掏空了中國春來的「口袋」，並還欠下了一大筆債務。如2019年，公司耗資8億元收購了天平學院，並於去年年底擬斥資1.8億元收購一地塊以為該學院建新校區。此外，荊州學院亦在擴容，導致公司資本支出持續上升。 為實現「自建+收購+擴容」的三輪引擎目標，中國春來不得不加大對外借債力度。報告期内，公司的總借款就達到了23.93億元，其中應一年内償還的借款就超過了20億元。 高額的借款，也讓中國春來產生了很高的融資成本，融資成本由上年同期大幅增加42.2%至2022財年的1.36億元，這已接近公司2020財年的淨利潤規模。 但同時，中國春來的現金流並不算充裕。根據同花順數據，截至2022年8月底，公司總現金(指企業所有能支取的現金及能隨時變現的短期資產)只有6.31億元，不足以覆蓋公司的短期借款 於2022年8月底，公司的資本負債比率仍高達91.4%，在教育行業里處於非常高的水平。 因此，面對糟糕的償債能力，正在尋求擴建校區和原校區容量的中國春來，該如何保持穩健的增長？

新聞02

MoneyDJ新聞 2022-12-09 06:24:24 記者 蔡承啟 報導台積電(2330)甫於6日宣布，美國亞利桑那州晶圓廠開始興建第二期工程、預計於2026年開始生產3奈米製程技術。而除了擴增美國產能之外，據日媒指出，台積電也考慮在日本興建新工廠。 日本東京電視台(TV-TOKYO)8日獨家報導，全球晶圓代工龍頭台積電接受東京電視台專訪時表示，除了目前在熊本縣興建中的工廠之外、還考慮在日本興建新工廠。 根據MoneyDJ XQ全球贏家系統報價，台積電ADR 8日勁揚1.96%，收80.79美元。 華爾街日報(WSJ)日文版甫於10月19日報導，據熟知詳情的關係人士指出，台積電正在考慮擴增其在日本的產能，而此舉主要是為了降低地緣政治風險。關係人士表示，日本政府已表示歡迎之意，除了現行已在熊本縣興建的工廠之外、還希望台積電擴大在日本的事業規模，只不過台積電尚未做出具體決定、目前仍處於研究可行性的階段。 關係人士透露，若台積電決定擴大日本事業的話、有可能是考慮擴增先進晶片的產能。 台積電熊本工廠由設立於熊本縣的晶圓代工服務子公司「Japan Advanced Semiconductor Manufacturing(JASM)」負責營運，而Sony旗下完全子公司索尼半導體解決方案公司(SSS、Sony Semiconductor Solutions)以及日本汽車業龍頭豐田汽車(Toyota)集團企業、日本汽車零組件大廠Denso皆對JASM進行出資。 該座熊本工廠已在2022年4月動工、預計2024年12月啟用生產，總投資額86億美元(約1.2兆日圓)、其中日本經濟產業省最高將補助4,760億日圓，目前規劃將生產22/28nm以及12/16nm製程晶片，月產能為5.5萬片。 (圖片來源：台積電官網) ＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。

新聞03

MoneyDJ新聞 2022-11-11 08:56:42 記者 郭妍希 報導賓州大學華頓商學院(Wharton School)知名財經教授Jeremy Siegel因為美國10月消費者物價指數(CPI)低於預期大受鼓舞，直指通膨早已「遠低於Fed預期」。 CNBC、Business Insider報導，Siegel 10日接受《Fast Money: Halftime Report》節目專訪時指出，若使用實際的房價及租金指數、而非Fed嚴重落後的指標，則核心CPI其實是負的。 根據11日公布的CPI報告，10月居住類(shelter)核心通膨率月增0.9%、創1990年以來最大單月增幅。Siegel說，「該份數據太荒謬，也是總體核心CPI仍保持正值的原因。核心CPI其實是負的，前提是Fed必須採用正確的統計、而不是一直以來的錯誤指標。」 Siegel表示，Fed 12月可能會把升息幅度縮減至50個基點、然後宣布暫停升息，這是道瓊工業平均指數10日暴漲超過1千點的原因。他說，若11月的每週申請失業救濟金人數、非農業就業報告以及CPI皆轉弱，Fed會面臨進一步放緩升息壓力。 Siegel認為，Fed 12月開會前夕公布的11月CPI報告，仍將顯示居住類物價月增0.7~0.8%，而住房佔據40%的CPI。他說，官方的居住類物價數據會持續攀高，但實際上房市早已開始降溫。「Fed昨天就該把貨幣政策轉向。」 Siegel指出，美股年底有大漲的機會，且科技類股不會是領頭羊。Siegel比較看好價值股及高股息股，建議投資人兩者都擁有。 他說，「通膨基本已結束，Fed不必將終點利率升到投資人擔憂的那麼高。我們仍有避開硬著陸的機會，Fed主席鮑爾(Jerome Powell)將改變語調。」 美國10日公布的10月CPI年增率從前月的8.2%趨緩至7.7%，為1月以來最小年增幅，月增率也只有0.4%。根據道瓊社調查，經濟學家原本預測10月CPI年增率將達7.9%、月增率則將達0.6%。 排除食物及能源成本的10月核心CPI月增0.3% (遠低於前月的0.6%)、年增6.3%，也低於經濟學家原本預期。 Siegel最近接受外媒專訪時就曾表示，就算經濟將會衰退或趨緩，長期來看，美股估值也已來到非常好的位置。若Fed政策真的轉彎，道瓊可能在幾天內飆漲數千點。 不過，這是有前提的。Siegel當時說，Fed必須在聯邦基金利率達到5.5%前就停下升息腳步，並在接下來8個月內反轉貨幣政策。若真是如此，資產價格有望跳漲、美國經濟也或許能躲開衰退命運。他說，「明(2023)年我們真的可能會看到經濟軟著陸以及很棒的市場。」 (圖片來源：截自CNBC官方影片) ＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。

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